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508家经销商逃离 近20%的酒窖关闭 老白干酒到底怎么了?

2021-06-06 00:42


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  本文将通过层层递推的方式,得到最终结论:老白干酒的商誉存在巨大的资产减值风险。

  我们上一个稿子《老白干酒唱起“凡尔赛”:酒卖的越来越少,股价越来越高》中提到了老白干酒是这样卖酒的:一方面,涨价推升毛利率以维持盈利;一方面,“大跃进”式扩张经销商,通过广撒网式的经销商渗透策略把白酒卖到千家万户。

  这个策略短期的确还是有效的,老白干酒的库存不断下降,盈利也开始回升。但是长远来说,这一策略将最终失效,目前其已经呈现疲态。如果不能被及时扭转,其账面的6亿元商誉将最终转化成为股东的巨额亏损。

  老白干酒是怎样去库存的?

  2015年,老白干酒旗下主要产品——衡水老白干酒的库存达到了4.33万吨的历史最高水平。库存高,是因为产品卖不动,被积压在库房里面。为了去库存,老白干酒开始了一轮积极的去库存策略,激进扩充经销商实现去库存。

  据2015年财报,老白干酒称其“通过非公开发行股票,引入外部投资者与优秀经销商……强化了公司在全国营销网络的市场推广能力”。

  于是一轮经销商的“大跃进”开始了。衡水老白干酒经销商数量从2015年的1438个快速扩充至2017年末的1990个,到2020年末,衡水老白干酒的主要销售区域河北的经销商数量扩充至3091个,5年扩充1653个,增幅约114%。

  正是在这一策略的指引下,衡水老白干酒的库存量从2015年的4.33万吨快速下降至2020年末的2918吨。至少从产销的角度,达到了短暂的产销均衡。

  除了经销商的扩张,另外一个降库存的策略是降低产量。从2016年开始,衡水老白干酒的产量就开始稳步下降。高峰时期,衡水老白干酒的产量4.24万吨,到了2020年,仅为3.34万吨,换句话说,衡水老白干酒的低库存的另外一个代价是关闭约20%的酒窖。

  外界并不清楚,衡水老白干酒的酒窖会不会进一步关闭。

  广撒网式的经销商渗透战略收到了效果,也刺激着老白干酒管理层的神经。在2018年完成了并购板城烧锅酒、文王贡酒、孔府家以及武陵酒以后,公司很快就把这套策略向这些地方酒推广。

  截至今年一季度末,老白干酒经销商总数量达到了惊人的1.37万个,2020年底为1.36万个(图7)。与重组完成之初的2018年2季度相比,过去的11个季度里面,老白干酒的经销商依然大幅增加了6252个,约84%。

  图1 经销商数量(单位:个)

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  这套策略短期有效,长远来看,如果没有好的产品上市,最终一定失去生命力。规模方面,尽管经销商数量迅猛增长84%(1.36万个),老白干酒的整体市场销量在2020年依然下降了近24%,甚至低于2017年的销售水平。

  老白干酒广撒网式的经销商扩张显然并没有收到效果,反而进一步印证了老白干酒产品竞争力的疲软。从经销商的效率来看,2018年,老白干酒每个经销商平均销售额约为35万元,到了2020年仅为26万元。武陵酒更离谱,单个经销商销量仅为5.92吨,约5.27万元的销售额。

  不妨再换一个角度思考。

  据河北政府网,河北地区共计50201个乡村。截至2020年末,河北地区共计3091个经销商,平均每个经销商覆盖16个以上的村落;但是这一数据在2015年是35个村落。也就是说,衡水老白干酒、板城烧锅酒等已经在河北地区高度渗透了。

  用同样的思路都不难发现其他地区也存在上述现象。问题的关键就出来了。这种毛细血管式的渗透扩张,未来还有多大空间?

  此外,过度的渗透,必然涉及原经销商利益或者销售范围的冲击,是否会导致经销商之间的内讧也未可知。

  如果不能进一步扩张,对于老白干酒来说,只能两条路选择:要么继续关闭酒窖,要么接受库存的攀升,但是长远来看,继续关闭酒窖是终极选择。

  老白干酒的库存和危险的商誉

  老白干酒的库存已经在重新开始上升了。看一下过去三年的数据,一目了然。

  表1 老白干酒过去三年库存数据

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  不难发现,除了孔府家酒,老白干酒各品类白酒的库存在2020年已经开始攀升,上升幅度接近30%。

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